美国最大银行摩根大通周二美股盘前发布 2026 年三季度财报，为美股本轮财报季拉开序幕。当季净利润 153.05 亿美元 (上年同期 143.9 亿)，同比增长 6%; 摊薄每股收益5.57 美元，高于上年同期的 5.07 美元。
但 “同比增长” 未能掩盖两项失手：营收与调整后每股收益双双低于市场预期，固定收益交易收入更是两年多来首次同比下滑。营收同比增长 8% 至 509 亿美元，不及市场预期。非 GAAP 每股收益为 5.75 美元，较市场预期低 0.19 美元。
股债交易业务 “冰火两重天”
当季市场 (Markets) 营收 103 亿美元，同比增长 15%，略低于分析师预期的 105 亿美元。拆开看，两个交易板块走向截然相反。股票交易收入 49.54 亿美元，同比大增 49%，创有记录以来最佳第三季度表现并超出预期—— 公司将其归功于 “各产品线的强劲表现，尤其是主经纪 (Prime) 与衍生品”。固定收益交易收入 53.66 亿美元，同比下降 4%，为两年多来首次下滑，且明显低于市场预期的约 60 亿美元。
固收交易下滑是本季整体交易收入不及预期的主因。美联储 9 月加息以遏制通胀，10 年期美债收益率本月一度升至近 25 年来最高水平；收益率上行会压低存量债券价值，也可能抑制客户的交易需求。
净利息收入仍未增长推力，投行业务势头放缓
投行手续费收入 31 亿美元，同比增长 15%，基本符合预期，但较二季度环比下降 8%。其中，并购顾问费用高于预期，股票与债券承销费用均低于预期。路透援引 Dealogic 数据称，摩根大通保住了投行收入第一的位置；报道并提到，债务资本市场 (DCM) 成为行业一个显眼的亮点 —— 大型科技公司为 AI 相关增长计划融资，正大量发行债券。
华尔街的交易撮合者们年初开局强劲，其中最引人注目的是埃隆・马斯克旗下 SpaceX 的历史性上市。但近几周来，债券收益率飙升，IPO 市场增速放缓，这威胁到投资银行业原本可能迎来的辉煌一年。
CEO 戴蒙 (Jamie Dimon) 在声明中表示，投行手续费与市场业务收入均实现 “十几个百分点中高段” 的增长，“得益于客户活动处于强劲水平，尽管季度内活动有所放缓”。他上周接受采访时已提到，投行业务在 9 月出现 “小幅放缓”。据彭博，两项增幅均落在公司上月行业会议上给出的预期区间下沿 —— 当时公司预计两者均增长十几个百分点的中高水平。
净利息收入 (NII) 271 亿美元，同比增长 13%，高于市场预期；剔除市场业务后为 247 亿美元，同比增长 6%，增长主要来自存款余额上升、信用卡与批发贷款余额增加，部分被利率走低的影响抵消。
成本端则是本季另一处失手：非利息支出 272.95 亿美元，同比增长 12%，增速高于营收，且超出分析师预估，公司归因于与收入挂钩的薪酬、前台员工增长、经纪与分销费用、营销费用及科技投入上升。
资本：回购骤减87%的信号
本季最受关注的或许不是利润，而是资本配置。摩根大通当季仅回购 6.64 亿美元普通股，较上年同期的约 83 亿美元骤降约 87%; 过去十二个月净派息率降至 61%(此前接近 100%)。股息维持每股 1.65 美元。
戴蒙对此的表述直白：“我们本季减少了股票回购。我们相信可以在未来以非常有吸引力的回报为股东配置这部分资本。” 市场普遍将其解读为 —— 在 AI 军备竞赛、科技投入与待完成的 Apple Card 组合收购等用途面前，银行选择留存资本，而非回购股票。
财务指标上，当季还录得 6.58 亿美元净投资证券亏损，戴蒙在声明中称之为 “自主决策性” 损失；若剔除该项 (税前)，调整后净利润 158 亿美元、EPS 5.75 美元。普通股一级资本充足率 (CET1，标准法) 13.9%，每股账面价值 132.30 美元、同比增长 6%。
分业务看，三条主线均实现同比增长：消费者与社区银行 (CCB) 净营收 211.71 亿美元 (+9%)，净利润 56.70 亿美元 (+13%); 企业与投资银行 (CIB) 净营收 227.34 亿美元 (+14%)，净利润 82.47 亿美元 (+20%)，其中银行与支付收入增长 16%; 资产与财富管理 (AWM) 净营收 69.09 亿美元 (+14%)，净利润 18.43 亿美元 (+11%)，管理资产 (AUM) 达 5.2 万亿美元，同比增长 13%，客户资产净流入 2630 亿美元。企业板块净亏损 4.55 亿美元，主因上述证券投资损失。
对美国银行业：风向标给出的三个信号
作为美国最大银行，摩根大通通常为财报季定调。其财报连同同日发布的富国银行业绩，为美国银行业给出三个信号。
信号一：交易收入的 “高位回落” 已经落地。摩根大通总交易收入同比仍增 15%，但已从二季度的纪录高位明显回撤。据报道，分析师预计美国五大投行 (摩根大通、高盛、摩根士丹利、花旗、美国银行) 三季度股票与固收交易收入合计约 380 亿美元，虽同比增长约 13%，但较二季度纪录的约 470 亿美元明显下降。投行方面，摩根大通投行费用环比下降 8%，美国银行已预警其投行费用同比可能下降约 10%，分化明显。
信号二：净利息收入的 “跷跷板” 仍偏有利，但风险在抬升。富国银行当季净利息收入 125.17 亿美元，同比增长 5%(该行受益于美联储解除其资产规模上限后更充分地运用资产负债表); 摩根大通 NII 同比增长 13% 并高于预期。但在美联储 9 月加息至 3.75%-4.00%(2023 年以来首次) 之后，存款成本上升与债券组合浮亏正成为双向压力。
信号三：信贷与消费尚未出现裂缝。富国银行当季净利润 59.51 亿美元、EPS 1.87 美元 (同比 +13%)，超出市场预期；但其营收 218.70 亿美元低于预期，信贷损失拨备升至 10.29 亿美元 (上年 6.81 亿，+51%)。该行 CEO 沙夫 (Charlie Scharf) 表示，“消费者的支出在增加、贷款逾期率处于低位、存款与投资余额在增长”，同时提示 “更高的利率、更高的油价与持续的通胀为经济带来风险，但 AI 基础设施投资、高就业水平与稳定工资增长等强劲正面力量仍大于风险”。
板块层面，银行股的表现与基本面出现背离：KBW 银行指数已较 8 月高点下跌超过 12%。
对美国经济启示：消费者银行业务增长，信贷质量仍健康；高利率风险积聚
摩根大通的财报同时是美国经济的一份早期诊断书。戴蒙在声明中指出：“巨额财政赤字、具有黏性的通胀、偏高的资产价格、上升的利率以及地缘政治状况，持续在表面之下演变。这些力量或许可控，但我们仍为各种可能的结果做好准备。”
正面一侧，戴蒙称 “美国经济继续受到强劲的企业投资和持续的消费者支出的推动”，佐证是平均贷款同比增长 10%、信用卡与汽车业务收入增长 15%。风险一侧，在美联储 9 月加息、并释放更多紧缩信号之后，叠加债券收益率飙升，更高的借贷成本与更紧的金融条件，可能把部分借款人挤出信贷市场。
摩根大通 Q3 平均贷款同比增长 10% 至 1.6 万亿美元；平均存款同比增长 8% 至 2.7 万亿美元。这说明美国经济迄今为止的表现出乎意料，劳动力市场保持稳定，消费者支出依然健康，从而维持了该行业至关重要的贷款业务的运转。
信贷质量总体稳健：当季信贷损失拨备 27.43 亿美元，低于上年同期的 34.03 亿美元，略高于上一季度的 25 亿美元。其中，净核销 22 亿美元，同比减少 3.89 亿美元 (主要来自批发业务); 净拨备计提 5.39 亿美元，上年同期为 8.10 亿美元。信用卡净核销率降至 2.91%(上年同期 3.15%)，CCB 业务拨备同比下降 20% 至 20 亿美元，当季新增逾 65 万个净新开支票账户。
值得注意的新变量是 AI。一方面，大型科技公司为 AI 融资而密集发债，成为投行业务的亮点；另一方面，市场开始讨论 AI 代理 (AI agents) 对银行低成本存款的潜在冲击 —— 阿波罗 (Apollo) 首席经济学家斯洛克 (Torsten Slok) 曾提出，若家庭普遍用 AI 代理优化现金收益，银行可能流失大量廉价存款，进而冲击整个金融体系。美国银行分析师普纳瓦拉 (Ebrahim Poonawala) 10 月 4 日则指出，长期看银行会自建代理接口以对冲这一威胁，“银行或许需要为代理、而不只是为客户来构建”。
展望未来，摩根大通预计第四季度净利息收入约为 280 亿美元，全年净利息收入约为 1062 亿美元，高于市场预期的 1052.8 亿美元。与此同时，公司预计全年调整后费用约为 1086 亿美元，高于此前预期的 1075 亿美元。
管理层重申预计 2026 年信用卡净核销率约为 3.2%，低于此前近 3.4% 的预期与去年的水平，反映出消费者信贷表现好于预期。此前由于消费者调整以适应高企的借贷成本和不断累积的债务，信用卡损失一直令人担忧。
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